個人養(yǎng)老金制度落地,能緩解多少養(yǎng)老焦慮?

預(yù)防性儲蓄，轉(zhuǎn)換為有遠(yuǎn)見的投資——個人養(yǎng)老金制度的啟動，將觸發(fā)中國居民金融資產(chǎn)新一輪的跨周期調(diào)整，這是一項關(guān)乎民生的重大國策，對于金融機(jī)構(gòu)來說，則是一個蘊含著挑戰(zhàn)的時代機(jī)遇。

封面設(shè)計：黎立

文｜《財經(jīng)》記者 張穎馨 楊芮 黃慧玲

編輯｜袁滿

以鳥鳴春，蟬叫知夏，養(yǎng)老就是一處院子、三兩好友、過日子，你理想的老年生活是什么？優(yōu)雅老去、尊嚴(yán)享老？

8月中旬，云南昆明，62歲的劉陽正在幽靜的社區(qū)里散步， 順勢看了下當(dāng)日的課程表，異常豐富：健身、繪畫、琵琶、合唱和圖書館

劉陽所在社區(qū)，實際上是當(dāng)?shù)氐囊粋€中高端養(yǎng)老社區(qū)。在這個社區(qū)里，入住老人平均年齡達(dá)到81歲，年齡跨度從45歲到98歲。劉陽透露，每個月的公寓入住和基本養(yǎng)老服務(wù)項目費用在5120元左右，同時會有一些疾病管理和生活服務(wù)等服務(wù)包可選擇，價格從300元到900元不等。

這里有專業(yè)的照護(hù)人員和康復(fù)理療的醫(yī)生服務(wù)，不用擔(dān)心自己身體出狀況時無人照顧。提及選擇入住養(yǎng)老社區(qū)的原因，劉陽表示，一方面希望自己能夠有一個舒適無憂的老年生活，另一方面也考慮到不想給工作繁忙的子女添麻煩。

不僅云南，北京、上海、廣州、成都、杭州、蘇州、昆明、三亞等地，高端養(yǎng)老社區(qū)、老年公寓、居家養(yǎng)老多重養(yǎng)老新格局下，劉陽只是那些想努力緩解養(yǎng)老焦慮、解決養(yǎng)老問題人群的一個縮影。

近年來，隨著死亡率、生育率進(jìn)一步降低，人均預(yù)期壽命延長，有觀點認(rèn)為，人口結(jié)構(gòu)將從金字塔向柱狀收斂，人類社會將不可避免地進(jìn)入長壽時代的新均衡階段，百歲人生成為可能。

泰康保險集團(tuán)股份有限公司創(chuàng)始人、董事長兼首席執(zhí)行官陳東升在《財經(jīng)》上撰文指出，更大規(guī)模、壽命更長的老齡人口，必然帶來更多的醫(yī)療、養(yǎng)老需求，也給社會和個人的醫(yī)療、養(yǎng)老資金籌措帶來巨大的壓力和挑戰(zhàn)。

在此背景下，多渠道為養(yǎng)老和醫(yī)療籌措資金成為亟待解決的問題。今年4月21日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》（下稱《意見》），多層次、多支柱的養(yǎng)老保障體系建設(shè)邁出關(guān)鍵一步。

中國個人養(yǎng)老金頂層制度設(shè)計已成，要推動其落地實施，尚待相關(guān)配套文件出臺。接近監(jiān)管的行業(yè)人士告訴《財經(jīng)》記者，配套文件由相關(guān)主管部門牽頭制定，涉及個人養(yǎng)老金實施辦法、個人養(yǎng)老金的稅收政策、個人養(yǎng)老金的產(chǎn)品規(guī)則等內(nèi)容。

在試行城市方面，據(jù)《財經(jīng)》記者從多名行業(yè)人士處了解，此前相關(guān)監(jiān)管部門已下發(fā)申報先行城市的通知，各地亦積極進(jìn)行申報。

當(dāng)下，如何廣泛、深度參與到為家庭和個人規(guī)劃全生命周期籌資的過程中，解決其收支缺口問題，進(jìn)而助其找到治療養(yǎng)老焦慮的有效藥方，成為新養(yǎng)老時代金融機(jī)構(gòu)的重要命題。

將預(yù)防性儲蓄轉(zhuǎn)換為有遠(yuǎn)見的投資——個人養(yǎng)老金制度的啟動，將觸發(fā)中國居民金融資產(chǎn)新一輪的跨周期調(diào)整，這是一項關(guān)乎民生的重大國策，對于金融機(jī)構(gòu)來說，則是一個蘊含著挑戰(zhàn)的時代機(jī)遇。

制度創(chuàng)新：備戰(zhàn)個人賬戶

需求側(cè)的入口出現(xiàn)，這是巨大的進(jìn)步。近期，在一場公開活動上，某銀行理財子公司總經(jīng)理連用兩個非常，來強(qiáng)調(diào)入口的重要。

他口中的入口，源于個人養(yǎng)老金制度設(shè)計的核心——個人養(yǎng)老金賬戶制。在此制度下，個人賬戶作為記載個人權(quán)益的載體，能夠更加明確直觀地體現(xiàn)個人權(quán)益歸屬。

根據(jù)《意見》要求，參加個人養(yǎng)老金需要開設(shè)兩個賬戶：一個是在個人養(yǎng)老金信息管理服務(wù)平臺建立個人養(yǎng)老金賬戶，用于信息記錄、查詢和服務(wù)等，這是參加個人養(yǎng)老金制度，享受稅收優(yōu)惠的基礎(chǔ)。另一個則是在銀行開立或者指定的個人養(yǎng)老金資金賬戶，用于繳費、購買產(chǎn)品、歸集收益等。這兩個賬戶是相互唯一對應(yīng)的，其中，通過商業(yè)銀行渠道，可以一次性完成兩個賬戶的開立。

基于該制度模式，銀行的先發(fā)優(yōu)勢被市場人士頻頻提及。與此同時，一場圍繞個人賬戶開展的暗戰(zhàn)正悄然上演。

我行正積極進(jìn)行個人養(yǎng)老金賬戶相關(guān)系統(tǒng)開發(fā)，已支持在柜面、智慧柜員機(jī)、手機(jī)銀行和網(wǎng)銀渠道開立個人養(yǎng)老金賬戶，未來將通過合作機(jī)構(gòu)外部渠道輸出個人養(yǎng)老金賬戶，目前正在等待監(jiān)管政策明確后開辦相關(guān)業(yè)務(wù)。建設(shè)銀行相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴《財經(jīng)》記者。

招商銀行相關(guān)負(fù)責(zé)人亦表示，在開戶渠道準(zhǔn)備方面，已經(jīng)啟動全面準(zhǔn)備工作，待個人養(yǎng)老金政策正式出臺后，客戶可通過招行App、VTM等渠道一鍵開立三支柱個人養(yǎng)老金賬戶。同時，積極布局行外渠道，未來客戶也可通過外部平臺和招行合作伙伴遠(yuǎn)程開立個人養(yǎng)老金賬戶。

但顯然，銀行瞄準(zhǔn)的不僅是賬戶，個人養(yǎng)老金投資同樣具有不小的想象空間。《意見》指出，個人養(yǎng)老金資金賬戶資金用于購買符合規(guī)定的銀行理財、儲蓄存款、商業(yè)養(yǎng)老保險、公募基金等金融產(chǎn)品。

在從事個人養(yǎng)老金產(chǎn)品業(yè)務(wù)時，機(jī)構(gòu)需對接到不同的行業(yè)平臺。有大行人士表示，比如商業(yè)銀行銷售儲蓄、理財產(chǎn)品時，需同時對接個人養(yǎng)老金信息管理服務(wù)平臺和個人養(yǎng)老金金融行業(yè)信息平臺（特指銀保信平臺）。

此前已經(jīng)完成系統(tǒng)對接，總體來說較為順利，因為前期已經(jīng)有一定基礎(chǔ)。某國有大行人士告訴《財經(jīng)》記者。

2019年6月，人社部下發(fā)《關(guān)于開展商業(yè)銀行與養(yǎng)老保險第三支柱信息平臺對接的函》。招行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，自該函件下發(fā)開始，招行積極參與系統(tǒng)對接，并成為人社部首批系統(tǒng)對接銀行。建行相關(guān)負(fù)責(zé)人亦透露，自2019年開始進(jìn)行個人養(yǎng)老金系統(tǒng)建設(shè)工作，到目前為止，系統(tǒng)對接測試已經(jīng)參加過多輪。

在具體產(chǎn)品方面，多名銀行業(yè)人士認(rèn)為，自2021年下半年開始試點的養(yǎng)老理財產(chǎn)品，以及將于今年11月開始試點的特定養(yǎng)老儲蓄產(chǎn)品，有望列入個人養(yǎng)老金范圍內(nèi)。大概率會納入，不過目前也在探索階段，包括產(chǎn)品定位、利率設(shè)置等，預(yù)計后續(xù)會在試點中逐步調(diào)整。上述國有大行人士透露。

值得注意的是，部分銀行已經(jīng)在思考，如何優(yōu)化客戶及賬戶的全生命周期服務(wù)體系。

目前，多家銀行都快馬加鞭地打造和測試自己的養(yǎng)老金客戶服務(wù)平臺。一個客戶只能選擇一個賬戶，這就意味著，有服務(wù)能力者才能拿到賬戶。某銀行理財子公司高管表示。 另有國有大行人士直言，現(xiàn)在頗有些得賬戶者得天下的意味，誰都知道這是不容錯過的機(jī)會。

長期以來，銀行擁有豐富的客戶服務(wù)及財富管理經(jīng)驗，除銷售及代銷一攬子養(yǎng)老金融產(chǎn)品外，還能為客戶提供一站式的賬戶管理、綜合規(guī)劃和配置服務(wù)。當(dāng)下，為了提升競爭優(yōu)勢，銀行圍繞養(yǎng)老開展的一系列服務(wù)將持續(xù)延伸。

今年5月，中信銀行發(fā)布幸福+養(yǎng)老賬本。將實現(xiàn)第一、二、三支柱養(yǎng)老資產(chǎn)的歸集展示，為客戶呈現(xiàn)一個跨周期、跨平臺、跨資產(chǎn)類別的‘養(yǎng)老賬本’。中信銀行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，在賬本功能中，將全貌展示客戶的養(yǎng)老資產(chǎn)狀況，不斷優(yōu)化匯總養(yǎng)老資產(chǎn)、測算養(yǎng)老缺口、規(guī)劃養(yǎng)老方案、提供養(yǎng)老服務(wù)等功能。

建行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，未來要解決客戶在第三支柱中養(yǎng)老規(guī)劃及投資能力不足的問題，為其提供全生命周期的綜合服務(wù)；同時，搭建賬戶、產(chǎn)品、資產(chǎn)、平臺四位一體養(yǎng)老生態(tài)平臺。

銀行之外，保險、基金公司亦蓄勢待發(fā)。據(jù)《財經(jīng)》記者走訪的多家壽險和養(yǎng)老險公司表示，正積極籌備個人養(yǎng)老金相關(guān)業(yè)務(wù)，已做好產(chǎn)品、系統(tǒng)和數(shù)據(jù)的相關(guān)準(zhǔn)備。

對于個人養(yǎng)老金的細(xì)則，根據(jù)目前的了解，從產(chǎn)品類型來看，整體會以養(yǎng)老保障功能強(qiáng)、市場成熟度高的各類年金保險、養(yǎng)老保險產(chǎn)品，作為個人養(yǎng)老金的候選保險產(chǎn)品形態(tài)。太平養(yǎng)老保險產(chǎn)品精算部總經(jīng)理謝琦告訴《財經(jīng)》記者。

另據(jù)一位大型養(yǎng)老險公司人士分析，從保險角度看，大概率是個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險（下稱稅延養(yǎng)老保險）和專屬商業(yè)養(yǎng)老保險這兩類產(chǎn)品，專屬商業(yè)養(yǎng)老險的概率更大。除了這兩類產(chǎn)品，目前比較主流的一些產(chǎn)品還包括年金保險、兩全保險等，但整體產(chǎn)品的設(shè)計和細(xì)則還在討論中，如果要納入個人養(yǎng)老金體系下，保險產(chǎn)品肯定會進(jìn)行一些調(diào)整，比如從可比性等角度。

稅延養(yǎng)老保險與專屬商業(yè)養(yǎng)老保險試點分別于2018年4月、2021年5月落地，據(jù)銀保監(jiān)會披露數(shù)據(jù)，截至2021年底，稅延養(yǎng)老保險試點保費收入為6.3億元；截至今年7月末，專屬商業(yè)養(yǎng)老保險累計投保近21萬件，累計保費23.5億元。

基金業(yè)相關(guān)工作亦在有條不紊地進(jìn)行。此前的6月，證監(jiān)會下發(fā)《個人養(yǎng)老金投資公開募集證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定（征求意見稿）》，提出基金管理人、基金銷售機(jī)構(gòu)開展個人養(yǎng)老金投資基金業(yè)務(wù)的總體原則和基本要求，以及個人養(yǎng)老金可以投資的基金產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)要求。

《財經(jīng)》記者從業(yè)內(nèi)了解到，多家基金公司的相關(guān)準(zhǔn)備工作正在緊密進(jìn)行，包括系統(tǒng)對接和測試、調(diào)整產(chǎn)品考核周期至五年以上、為個人養(yǎng)老金賬戶設(shè)計單獨的份額、完善養(yǎng)老目標(biāo)基金產(chǎn)品線布局等。

對基金公司而言，養(yǎng)老金融產(chǎn)品起步相對容易。最早一批養(yǎng)老目標(biāo)基金已成立運作四年有余，技術(shù)上的準(zhǔn)備也已陸續(xù)完成。

華南一家大型基金公司FOF基金經(jīng)理接受《財經(jīng)》記者采訪時表示，養(yǎng)老目標(biāo)基金發(fā)起于2018年，產(chǎn)品本身就是為第三支柱做準(zhǔn)備的，因此在投資理念上的調(diào)整不大。在產(chǎn)品設(shè)計方面，后續(xù)將按照規(guī)定增設(shè)針對個人養(yǎng)老金專門設(shè)計單獨的份額。

提及個人養(yǎng)老金產(chǎn)品應(yīng)具有怎樣的特征，人力資源和社會保障部養(yǎng)老保險司副司長賈江近日接受北京廣播電視臺采訪時表示，一方面，具有多樣性，滿足參加人不同的投資偏好和需求；另一方面，相較一般的金融產(chǎn)品而言，質(zhì)量要更優(yōu)?？傮w而言，應(yīng)具有運作安全、成熟穩(wěn)定、標(biāo)的規(guī)范、側(cè)重長期保值等特性。

重塑家庭資產(chǎn)：從儲蓄到投資

以賬戶為入口，資管機(jī)構(gòu)所提供的服務(wù)、產(chǎn)品，可以觸達(dá)中國巨大的養(yǎng)老客群，第三支柱需求端得以疏通。這背后，亦是一場關(guān)于家庭資產(chǎn)配置的理念嬗變。

有研究人士指出，個人養(yǎng)老金制度的核心問題在于，建立從現(xiàn)有的儲蓄養(yǎng)老向投資養(yǎng)老理念的一個過渡。

個人養(yǎng)老金制度，不僅僅是建立一個具備儲蓄功能的賬戶，更重要的是通過資產(chǎn)端制度安排，優(yōu)化個人、家庭資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，將部分預(yù)期收益率偏低的‘預(yù)防性儲蓄’，轉(zhuǎn)換為‘有遠(yuǎn)見的投資’，實現(xiàn)金融資產(chǎn)的跨周期優(yōu)化配置。華南一家大型基金公司FOF基金經(jīng)理告訴《財經(jīng)》記者。

若中國的儲蓄率實現(xiàn)轉(zhuǎn)化，能夠為第三支柱養(yǎng)老金行業(yè)帶來怎樣的機(jī)遇？今年8月，國民養(yǎng)老保險公司董事長葉海生在中國財富管理50人論壇（CWM50）夏季峰會上展示了一組數(shù)據(jù)：

2000年以來，中國居民可支配收入不斷增長，2002年-2021年的20年間，居民人均可支配收入由5000元增長到35000元，增長了7倍，年均增速接近10%。家庭儲蓄存款快速增長，2000年-2021年中國家庭儲蓄存款由6萬億元增加到超過100萬億元，增長了16倍；年度存款凈增額由2001年的不足5000億元，上升到2021年年均增加10萬億元。

通過對存量及增量數(shù)據(jù)進(jìn)行模擬測算，葉海生提出，如果往前追溯10年，把個人儲蓄率調(diào)降6%，合計每年約有10萬億元的養(yǎng)老金增長，五年后中國全部養(yǎng)老金結(jié)存規(guī)?？蛇_(dá)60萬億元，占GDP比重接近50%，接近全球平均水平。雖然這一水平與發(fā)達(dá)國家仍有一定差距，但對國家財政和居民養(yǎng)老來說，負(fù)擔(dān)會減輕許多，也會給資管行業(yè)帶來巨大的發(fā)展機(jī)遇。

要想讓個人愿意將養(yǎng)老儲蓄轉(zhuǎn)換為養(yǎng)老投資，產(chǎn)品和服務(wù)是關(guān)鍵。面對養(yǎng)老金融這片星辰大海，資管機(jī)構(gòu)是否已經(jīng)做好充足準(zhǔn)備？

從產(chǎn)品側(cè)來看，目前商業(yè)銀行主要提供投資周期較長、收益有較高保障的養(yǎng)老理財產(chǎn)品；保險公司提供商業(yè)養(yǎng)老保險等；基金公司主要提供目標(biāo)日期基金和目標(biāo)風(fēng)險基金，這類產(chǎn)品能較好地匹配大眾養(yǎng)老投資者的生命周期屬性。總體而言，目前機(jī)構(gòu)提供的養(yǎng)老金融產(chǎn)品，大多具有風(fēng)格穩(wěn)健的特征，且以中短期為主。

自去年試點以來，憑借長期、普惠、穩(wěn)健的特性，養(yǎng)老理財產(chǎn)品吸引了一批投資者青睞。普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)顯示，截至9月13日，養(yǎng)老理財產(chǎn)品共發(fā)行48只，募集規(guī)模超870億元。

今年6月，首批養(yǎng)老理財試點機(jī)構(gòu)新發(fā)產(chǎn)品業(yè)績比較基準(zhǔn)出現(xiàn)小幅下調(diào)，業(yè)績比較基準(zhǔn)由以往產(chǎn)品的5.8%-8%降至5.5%-7.5%。相較而言，第二批試點機(jī)構(gòu)的養(yǎng)老理財產(chǎn)品大部分業(yè)績比較基準(zhǔn)設(shè)定在5.8%-8%。市場認(rèn)為，伴隨業(yè)績基準(zhǔn)上調(diào)，對用戶來說更具吸引力。

從期限上看，對比此前發(fā)行的養(yǎng)老理財產(chǎn)品（五年），個別新發(fā)產(chǎn)品的期限有所延長。如貝萊德建信理財發(fā)行的一款產(chǎn)品，期限長達(dá)10年；另有光大理財一款新發(fā)養(yǎng)老理財產(chǎn)品期限為六年。

普通儲蓄中，定期存款的最長期限為五年，而即將啟動試點的特定養(yǎng)老儲蓄產(chǎn)品期限更長，分為五年、10年、15年和20年。與此同時，其產(chǎn)品利率略高于大型銀行五年定期存款的掛牌利率。就期限長、品種多、利率高三個特點來看，有銀行業(yè)人士認(rèn)為，其與居民長期養(yǎng)老需求比較契合，將成為銀行服務(wù)中老年客群的一個重要抓手。

對理財公司來說，個人養(yǎng)老金制度落地將帶來的一大利好在于：銀行理財首次被納入第三支柱的投資范圍。有金融業(yè)人士直言，這是巨大的進(jìn)步，能夠有力推動銀行理財資金逐步長期化。

但當(dāng)前，身處低利率時代，震蕩的市場形勢，使得理財公司資產(chǎn)配置難度加大，養(yǎng)老理財如何實現(xiàn)穩(wěn)定、可持續(xù)的收益？

一是多資產(chǎn)、多策略，我們從戰(zhàn)略層面制定了三個指導(dǎo)原則，第一絕對收益導(dǎo)向；第二權(quán)益配置上是倒U型的下滑曲線；第三重視風(fēng)險管理。在戰(zhàn)術(shù)層面上，我們的資產(chǎn)三分類是以低波打底，然后是絕對收益，再然后是權(quán)益彈性，按照這個邏輯進(jìn)行投資，做好止盈止損。有理財子公司高管表示。

興銀理財相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴《財經(jīng)》記者，作為第二批養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點機(jī)構(gòu)，將根據(jù)投資者長期養(yǎng)老需求研發(fā)產(chǎn)品，從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、投資策略、風(fēng)險控制和市場銷售等各層面打造養(yǎng)老理財業(yè)務(wù)體系。近期將正式推出養(yǎng)老理財產(chǎn)品。

作為率先開啟第三支柱試點的行業(yè)，保險公司在長期投資資金管理能力、長壽風(fēng)險管理、醫(yī)療健康養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)協(xié)同等領(lǐng)域有著明顯競爭優(yōu)勢，適合低風(fēng)險偏好的客戶群體。

新華保險股份有限公司原董事長、中國人壽保險股份有限公司原總裁萬峰認(rèn)為，個人養(yǎng)老金將在整個金融領(lǐng)域展開競爭。原本壽險公司獨享的養(yǎng)老保險市場大蛋糕，成了整個金融市場的盛宴。面對強(qiáng)大的銀行等金融機(jī)構(gòu)，壽險公司競爭力有限，必然影響壽險公司養(yǎng)老保險業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)拓展空間，倒逼其競爭優(yōu)勢的建立與提升。

保險產(chǎn)品的‘長期性’‘專用性’‘保證性’是保險公司的核心競爭優(yōu)勢。保險公司可以為客戶提供長至終身的養(yǎng)老保險產(chǎn)品，為客戶解決‘人活著、錢沒了’的長壽風(fēng)險，這一點是其他理財產(chǎn)品無法替代的。信美相互人壽董事長楊帆在接受《財經(jīng)》記者專訪時分析，養(yǎng)老保險產(chǎn)品通過產(chǎn)品責(zé)任設(shè)計可以使客戶退休后每年或者每月領(lǐng)取固定的養(yǎng)老金，使資金真正匹配客戶的退休養(yǎng)老生活。

他還進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，對于保險公司而言，利用其優(yōu)勢，深化養(yǎng)老保險產(chǎn)品和養(yǎng)老服務(wù)相融合，真正沉下身綜合提升老年人的養(yǎng)老質(zhì)量，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)價值與社會價值的統(tǒng)一。

浙商證券研究所指出，商業(yè)養(yǎng)老保險一般為長期繳費，60歲以上定期或終身領(lǐng)取，退保按合同約定辦理。收益水平方面，商業(yè)養(yǎng)老保險2021年結(jié)算利率在3.7%-6.1%之間。

值得注意的是，保險機(jī)構(gòu)在養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)鏈上的布局目前正向養(yǎng)老服務(wù)、健康管理服務(wù)和居家護(hù)理服務(wù)三個方向展開。從泰康2009年獲得業(yè)內(nèi)首個養(yǎng)老社區(qū)投資試點資格，到近些年各家險企開始競相加大保險+養(yǎng)老社區(qū)投入力度，保險+養(yǎng)老社區(qū)已成為保險機(jī)構(gòu)布局養(yǎng)老服務(wù)的標(biāo)配。

此外，通過多種方式參與養(yǎng)老服務(wù)體系發(fā)展，將養(yǎng)老保險產(chǎn)品的風(fēng)險保障責(zé)任和養(yǎng)老金領(lǐng)取安排，與老齡照護(hù)、養(yǎng)老社區(qū)等服務(wù)有效銜接，也是目前保險公司的布局重點。

作為最早開始籌備養(yǎng)老社區(qū)的保險機(jī)構(gòu)，泰康保險已布局接近15年，目前泰康之家養(yǎng)老社區(qū)已在全國26城布局了29個社區(qū)。2021年8月，陳東升在《長壽時代》新書發(fā)布會上透露，泰康旗下養(yǎng)老社區(qū)燕園運營6年，申園運營5年，目前都已實現(xiàn)盈利。

陳東升表示，保險+醫(yī)養(yǎng)的商業(yè)模式創(chuàng)新是長壽時代下，本土保險公司以市場化方式為個人與家庭提供的基于最優(yōu)籌資方案的實踐成果。通過這一模式，從時空維度將復(fù)利效應(yīng)與杠桿效應(yīng)的作用最大化，充分改進(jìn)人生的收支曲線，幫助客戶收窄或消除退休后的收支缺口，享受高品質(zhì)的退休生活。

對基金公司而言，在資本市場領(lǐng)域積累了豐富的投資經(jīng)驗，憑借其投研能力可以打造出有競爭力的養(yǎng)老基金組合或投顧策略，適合有更高風(fēng)險偏好及收益需求的客戶。第三支柱帶來的機(jī)遇，基金公司既可長袖善舞，又任重道遠(yuǎn)。

據(jù)了解，一些基金公司專門搭建了養(yǎng)老金業(yè)務(wù)信息體系，并組建獨立的科技團(tuán)隊，以承接養(yǎng)老金管理的需求。

另一方面，為了符合養(yǎng)老金產(chǎn)品穩(wěn)定收益預(yù)期的需求，基金公司正在加大低波動產(chǎn)品的研發(fā)。中歐基金董事長竇玉明認(rèn)為，未來個人養(yǎng)老金投資將圍繞大規(guī)模資金如何實現(xiàn)長期良好的投資業(yè)績這一大命題而展開。只有建立在長線基本面理念基礎(chǔ)上的深度研究才能將投資策略 容量最大化，并且能在大規(guī)模資金的情況下依然爭取到良好的長期投資回報。

就養(yǎng)老目標(biāo)基金來看，收益上更具優(yōu)勢。據(jù)中金公司研究部，拉長周期觀察，鎖定期較長的產(chǎn)品收益表現(xiàn)更好（養(yǎng)老目標(biāo)基金期限通常包括一年期、三年期和五年期）。截至2022年7月，五年持有期的養(yǎng)老FOF產(chǎn)品成立以來加權(quán)平均年化收益率12.87%。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月8日，市場上共有202只養(yǎng)老目標(biāo)基金，總規(guī)模為1071億元。

從短期看，國內(nèi)首先要彌補此前缺失的‘顧’，即在養(yǎng)老投資中的投資者教育和投資者陪伴服務(wù)；從長期看，養(yǎng)老投顧服務(wù)需要貫穿投資者的整個生命周期，按照投資者每個年齡階段的需求擴(kuò)展其服務(wù)范疇。廣發(fā)基金相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為。

獨木不成林。需要看到，未來第三支柱蓬勃發(fā)展的繁茂森林中，資管機(jī)構(gòu)間一定不是單贏的局面，而是多贏的良性競爭合作關(guān)系。怎樣合力把蛋糕做大，成為資管機(jī)構(gòu)的新命題。

全國政協(xié)經(jīng)濟(jì)委員會委員、原中國保監(jiān)會副主席周延禮建議，未來應(yīng)推進(jìn)多方協(xié)同合作，共建金融服務(wù)養(yǎng)老保障生態(tài)圈。具體而言，一是要共同維護(hù)多層次、多支柱養(yǎng)老保險體系建設(shè)；二是要共同營造各具特色、良性互動的市場競爭環(huán)境，規(guī)范發(fā)展第三支柱養(yǎng)老保險業(yè)務(wù)，發(fā)展真正具備養(yǎng)老功能的專業(yè)養(yǎng)老金融產(chǎn)品，清理名不符實的產(chǎn)品；三是共同夯實養(yǎng)老保障視野發(fā)展的基礎(chǔ)。

各類金融產(chǎn)品有自身特點，從海外經(jīng)驗來看，在退休后領(lǐng)取期比較好的方式是把基金和保險產(chǎn)品進(jìn)行結(jié)合，基金產(chǎn)品的收益相對偏高，但它無法做到終生提取。雖然保險產(chǎn)品收益相對低，但可以實現(xiàn)終生提取，把基金和保險產(chǎn)品結(jié)合起來配置，可以解決長壽風(fēng)險和收益率平衡的問題。叢黎說。

糾偏結(jié)構(gòu)失衡：探路普惠養(yǎng)老

銀行、保險、基金公司積極備戰(zhàn)背后，中國長期以來養(yǎng)老保障體系失衡的一次糾偏，是強(qiáng)壯第三支柱的時代機(jī)遇。

早在新中國成立之初，中國已開始構(gòu)建由國家發(fā)起的養(yǎng)老第一支柱，即基本養(yǎng)老保險體系，目前主要包括城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險和城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險。截至今年一季度，參加基本養(yǎng)老保險的人數(shù)達(dá)到10.3億人，基金累計結(jié)余超過6萬億元。

中國的養(yǎng)老第二支柱由企業(yè)年金和職業(yè)年金構(gòu)成，為單位和個人共同負(fù)擔(dān)，主要發(fā)揮補充養(yǎng)老保險的功能。截至今年一季度，參加職業(yè)年金和企業(yè)年金的職工數(shù)達(dá)7200萬人，積累基金4.5萬億元。

事實上，在《意見》發(fā)布前，中國的養(yǎng)老第三支柱一直缺乏制度安排，這被視作多層次養(yǎng)老保險體系的短板。第一支柱‘一枝獨大’，第二支柱是‘一塊短板’，第三支柱則是‘一棵幼苗’。中國社會保障學(xué)會副會長、浙江大學(xué)國家制度研究院副院長金維剛曾如此評價三大支柱發(fā)展現(xiàn)狀。

周延禮告訴《財經(jīng)》記者，當(dāng)前，中國多層次社會保障體系框架基本形成，城鄉(xiāng)居民基本生活得到有效保障，但養(yǎng)老保險體系發(fā)展總體還不夠平衡，體現(xiàn)養(yǎng)老金長期性、安全性、收益性特點，具有領(lǐng)取約束性的養(yǎng)老金融業(yè)務(wù)發(fā)展還存在短板。

伴隨個人養(yǎng)老金制度落地，亦明確了由個人養(yǎng)老金和其他個人商業(yè)養(yǎng)老金融構(gòu)成的養(yǎng)老第三支柱。

在養(yǎng)老第三支柱探索中，保險業(yè)是先行者。2018年4月，稅延養(yǎng)老保險試點落地，一度被業(yè)內(nèi)視作個人養(yǎng)老金的1.0試驗版。但稅延養(yǎng)老保險試點不及預(yù)期，銀保監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，截至2021年10月底，共有23家保險公司參與稅延養(yǎng)老保險試點，累計實現(xiàn)保費收入近6億元，參保人數(shù)超過5萬人。

市場關(guān)注，第三支柱養(yǎng)老金能否吸取稅延養(yǎng)老保險試點的經(jīng)驗，進(jìn)而吸引更多的參與者進(jìn)入？

根據(jù)《意見》，參加人每年繳納個人養(yǎng)老金的上限為1.2萬元，輔之以稅收優(yōu)惠。

1.2萬元的稅優(yōu)額度設(shè)定是否較低？金維剛表示，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展及個人收入水平的提高，額度可以再調(diào)整。起步時如果額度過高，將導(dǎo)致后續(xù)調(diào)整余地不大，也不利于社會公平。

亦有機(jī)構(gòu)認(rèn)為1.2萬元的額度并不低。富達(dá)國際北京代表處首席代表叢黎向《財經(jīng)》記者提供了一組美國的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行對比：

美國第三支柱IRA（個人退休賬戶）2021年的稅收優(yōu)惠繳費上限額度是6000美元，美國全職雇員2021年的平均年收入是74738美元，IRA占平均年收入的比例為8%。另據(jù)中國統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年全國城鎮(zhèn)非私營單位就業(yè)人員年平均工資為106837元，個人養(yǎng)老金制度下的1.2萬元每年的稅收優(yōu)惠占平均工資的11.2%。2021年全國城鎮(zhèn)私營單位就業(yè)人員年平均工資為62884元，個人養(yǎng)老金制度下的1.2萬元每年的稅收優(yōu)惠占平均工資的19％。

因為兩國的統(tǒng)計口徑不同，很難做到完全統(tǒng)一的對比。但是，可以從百分比上看到，中國在個人養(yǎng)老金的制度設(shè)計以及配套安排上做出的大量工作和努力。叢黎表示。

此前，人力資源和社會保障部副部長李忠在國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會上亦表示，起步階段是1.2萬元，隨著經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展，以及城鄉(xiāng)居民可支配收入的增加，再適時逐步提高繳費上限，更好地滿足人民群眾對補充養(yǎng)老的需要。

但一個現(xiàn)實問題擺在眼前。金維剛告訴《財經(jīng)》記者，如果稅收優(yōu)惠政策仍延續(xù)2018年稅延養(yǎng)老保險試點的政策，可能導(dǎo)致個人養(yǎng)老金制度的參與率較低。由于中國現(xiàn)行的個人所得稅起征點是月收入5000元，目前全國月收入在5000元以上的較高收入及以上群體約有7000多萬人，盡管現(xiàn)有已參加各種基本養(yǎng)老保險的10.4億人符合建立個人養(yǎng)老金賬戶的資格，但由于大多數(shù)人實際上享受不到有關(guān)稅收優(yōu)惠政策所帶來的實惠，從而會影響參與這項制度的積極性。

與此同時，根據(jù)《意見》，在中國境內(nèi)參加城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險或者城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險的勞動者，可以參加個人養(yǎng)老金制度。這意味著，參加個人養(yǎng)老金的前提是需要參加基本養(yǎng)老保險。

截至今年一季度，參加基本養(yǎng)老保險的人數(shù)達(dá)10.3億人。另據(jù)第七次全國人口普查結(jié)果顯示，2021年中國全國人口總數(shù)為14.1178億人。也就是說，部分群體可能無法參與到個人養(yǎng)老金融制度中。

對此，有學(xué)者提出質(zhì)疑：第三支柱養(yǎng)老金究竟應(yīng)選擇少數(shù)人的制度，還是多數(shù)人的制度？

全國政協(xié)委員、中國社科院世界社保研究中心主任鄭秉文強(qiáng)調(diào)，中國第三支柱養(yǎng)老金的選擇必須是、只能是普惠型，即多數(shù)人的制度。只有普惠型的制度才是有生命力的，才能成為多層次養(yǎng)老保障體系中的一個層次，否則終將退出歷史舞臺，這是實現(xiàn)共同富裕所要求的。

鄭秉文進(jìn)一步指出，兩個潛在需求支撐了構(gòu)建普惠型第三支柱個人養(yǎng)老金的可行性：一是中國的儲蓄率很高，需要將一部分居民儲蓄轉(zhuǎn)換為個人養(yǎng)老金，這對個人有好處，對國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)也有好處；二是包括新的社會階層在內(nèi)的中等收入群體逐漸成長，擴(kuò)大中等收入群體規(guī)模是一個既定改革目標(biāo)，這一群體日益需要個人養(yǎng)老金改善他們的家庭財富構(gòu)成?；谶@些判斷，鄭秉文預(yù)測，未來第三支柱養(yǎng)老金的覆蓋率可以超越企業(yè)年金。

討論養(yǎng)老的問題，不能局限在城市內(nèi)，而需要從全國人民的養(yǎng)老來進(jìn)行公平的整體設(shè)計，包括農(nóng)民。中國財政科學(xué)研究院院長劉尚希提出，現(xiàn)在雖然有全覆蓋的養(yǎng)老制度安排，但這種制度安排是碎片化的，對農(nóng)民來說是一種附帶性的考慮，并沒有從動態(tài)的角度，即市民化的角度把農(nóng)民納入到全國養(yǎng)老保險體系之中。

農(nóng)民市民化是一個過程，這個過程如何納入養(yǎng)老制度之中？在制度設(shè)計里要有動態(tài)的思維，也需要風(fēng)險的思維，要防止養(yǎng)老制度對農(nóng)民市民化產(chǎn)生阻礙。劉尚希說。

在金維剛看來，目前的問題主要在于個人所得稅征繳的起征點較高，導(dǎo)致很多人享受不到個人養(yǎng)老金的稅優(yōu)政策。但這并非個人養(yǎng)老金制度本身的問題，而是配套的稅優(yōu)政策力度不夠的問題。

制度協(xié)同：稅優(yōu)與賬戶聯(lián)通

毋庸置疑，建立普惠型第三支柱養(yǎng)老金的核心便在于擴(kuò)大個人養(yǎng)老金制度的覆蓋面。多名行業(yè)人士指出，破局的關(guān)鍵點在于如何設(shè)立激勵政策。這其中，稅優(yōu)及財政補貼均被市場提及。

稅收優(yōu)惠的形式有很多種，目前第三支柱發(fā)展比較好的國家，通常采用EET和TEE兩種模式。EET是指在保險購買階段、資金運用階段免稅，在養(yǎng)老金領(lǐng)取階段征稅；TEE是指在保險購買階段征稅，在資金運用和養(yǎng)老金領(lǐng)取階段免稅，中國采用的是EET模式。建行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

市場普遍認(rèn)為，個人養(yǎng)老金大概率會采用EET模式，但僅靠這種模式能否有效實現(xiàn)個人養(yǎng)老金制度覆蓋面的擴(kuò)大？

鄭秉文告訴《財經(jīng)》記者，在稅優(yōu)模式選擇上，目前中國只有EET型，這適合有雇主的員工，而對于廣大的靈活就業(yè)人員來說，還應(yīng)該引入另一種稅優(yōu)模式即TEE型，這是發(fā)達(dá)國家普遍采用的模式。

雖然中低收入群體即使在EET模式下也不能達(dá)到免稅的標(biāo)準(zhǔn)，但與正式的TEE稅收模式的意義是兩回事，因為中高收入群體中也有人偏好TEE，尤其有些金融白領(lǐng)階層。因此，中國可以考慮同時實施EET型和TEE型兩種稅優(yōu)模式，目的是進(jìn)一步提高參與率，擴(kuò)大覆蓋面。鄭秉文說。

有學(xué)者提出也可針對低收入群體采用EEE模式，即養(yǎng)老金從繳費到資金運用再到領(lǐng)取，全流程免稅。

對于在參與個人養(yǎng)老金時由于個人收入水平達(dá)不到享受稅收優(yōu)惠政策的中低收入群體，需要制定受益面更加廣泛的稅收優(yōu)惠政策。因此，建議在個人依法領(lǐng)取養(yǎng)老金時，對中等收入群體適當(dāng)降低個人所得稅率，對低收入群體實行免稅。金維剛表示。

稅優(yōu)之外，多名行業(yè)人士直言，激勵機(jī)制中亦可引入財政補助。劉尚希建議，在1.2萬元的稅優(yōu)額度之外，考慮引入負(fù)所得稅（即財政補貼），這樣一方面能夠激勵月綜合所得5000元以下的群體參與進(jìn)來，另一方面也可以納入基本養(yǎng)老保險未覆蓋的3億人（諸如部分農(nóng)民工、靈活就業(yè)人員等群體）。

包括清華大學(xué)五道口金融學(xué)院中國保險與養(yǎng)老金研究中心研究負(fù)責(zé)人朱俊生、天弘基金相關(guān)負(fù)責(zé)人在內(nèi)的多名金融業(yè)人士亦表示，可以參考德國的李斯特養(yǎng)老金計劃。

李斯特養(yǎng)老金計劃通過財稅激勵政策的設(shè)計，有效增加了制度的覆蓋人群，對低收入人群具有較大的吸引力。但該模式勢必會增加社會保障方面的支出，對財政造成壓力。若中國第三支柱借鑒此模式的財稅激勵政策，則需要培育新的稅源，增加財政收入。天弘基金相關(guān)負(fù)責(zé)人接受《財經(jīng)》記者采訪時表示，未來中國如通過對資本市場征稅，可有效擴(kuò)充稅源、提高財政收入。最終，通過稅收優(yōu)惠吸引中高收入人群，通過財政補貼覆蓋低收入人群，雙管齊下有望惠及全部民眾。

養(yǎng)老不是為少數(shù)人服務(wù)，不要局限于稅優(yōu)來考慮，只有把更多的人群吸引進(jìn)來，第三支柱才有意義。相應(yīng)的，規(guī)模做大后，金融機(jī)構(gòu)等也才更有積極性參與。劉尚希強(qiáng)調(diào)，推進(jìn)養(yǎng)老金融發(fā)展，第一步要考慮如何做大的問題，此后在做大的過程中再去做優(yōu)。同時，要有宏觀視野和整體觀，不能以部門視角出發(fā)，需避免在個人養(yǎng)老金制度設(shè)計和實施中產(chǎn)生合成謬誤，以避免給社會帶來新的風(fēng)險和不確定性。

劉尚希進(jìn)一步解釋稱，所謂合成謬誤， 就是各部門做的事都是正確的，符合政策要求的，不過一旦組合起來，從整個社會實際情況來看，效果不及預(yù)期。

鄭秉文亦向《財經(jīng)》記者表示，普惠型第三支柱養(yǎng)老金的建立難點，在于制度的設(shè)計一定要呈現(xiàn)出多樣性和便利性。同時，各個部門要協(xié)同作戰(zhàn)，要有統(tǒng)一規(guī)劃、設(shè)計和領(lǐng)導(dǎo)，如果各行其是，僅從部門自己的角度出發(fā)，就會降低大家的參與意愿，導(dǎo)致制度可及性差。

值得注意的是，在需要部門協(xié)同推進(jìn)的工作上，有行業(yè)人士指出，應(yīng)建立三支柱對接機(jī)制，推進(jìn)賬戶打通或整合。

朱俊生建議，建立養(yǎng)老金體系三支柱之間對接機(jī)制。中國第一支柱的個人賬戶以及第二、第三支柱都建立在個人賬戶養(yǎng)老金基礎(chǔ)之上，不同支柱之間的個人賬戶功能重疊，但缺乏資金流動的通道與對接機(jī)制。因此，在政策設(shè)計上，可以將基本養(yǎng)老保險個人賬戶、企業(yè)年金、職業(yè)年金與個人養(yǎng)老金打通，實現(xiàn)稅收優(yōu)惠政策、投資管理、繳費、賬戶記錄和基金轉(zhuǎn)移接續(xù)方面的銜接。

發(fā)展個人養(yǎng)老金融意義重大，整體設(shè)計是至關(guān)重要的。尤其是現(xiàn)在的多賬戶怎么整合，是需要深入思考的問題。劉尚希表示，如果賬戶越來越多，而且各部門有不同的要求，對個人來講，便捷性就無從談起。怎么把養(yǎng)老金融，比如社保卡、個人養(yǎng)老金融賬戶，與個稅App的賬戶等等有效連通？這也是一個需要統(tǒng)籌協(xié)同的問題。

就個人養(yǎng)老金后續(xù)配套政策而言，建行相關(guān)負(fù)責(zé)人建議，首先，對個人養(yǎng)老金賬戶能夠投資的各類養(yǎng)老金融產(chǎn)品建立統(tǒng)一明確的評價標(biāo)準(zhǔn)，包括產(chǎn)品的評價標(biāo)準(zhǔn)、發(fā)行人的評價標(biāo)準(zhǔn)、風(fēng)險適配的標(biāo)準(zhǔn)等；其次，對于購買養(yǎng)老金融產(chǎn)品的客戶，建立跨行業(yè)統(tǒng)一的風(fēng)險測評體系；再者，對基于個人養(yǎng)老金賬戶下的默認(rèn)投資組合或全委托模式的投資出臺相應(yīng)的政策配套措施；同時，對于養(yǎng)老金融產(chǎn)品與養(yǎng)老服務(wù)的對接出臺相關(guān)規(guī)范和指引，豐富個人養(yǎng)老金的領(lǐng)取方式；最后，對于養(yǎng)老資金的運用，出臺統(tǒng)一的底線要求。

（應(yīng)受訪者要求，劉陽為化名；本刊記者陳洪杰、嚴(yán)沁雯、宋文娟對此文亦有貢獻(xiàn)）